华福证券：给予长城汽车持有评级，目标价位34.6元

华福证券有限责任公司樊夏沛近期对长城汽车（601633）进行研究并发布了研究报告《混动系统技术过硬，2023产品大年集中兑现》，本报告对长城汽车给出持有评级，认为其目标价位为34.60元，当前股价为26.87元，预期上涨幅度为28.77%。

(资料图片)

长城汽车

五大品牌纵横市场，盈利空间固若金汤。面对多样化的乘车出行诉求，公司已形成了哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大品牌协同发展的集团格局，且各品牌均推出旗帜鲜明的系列车型。五大品牌持续输出销量，长城盈利空间固若金汤：1）营收规模稳定拓展，2021年营收1,364亿元，同比增长32.04%，2022年营收1,373亿元，同比增长0.69%；2）盈利能力稳中有升，2018-2021年，毛利率维持17%左右，2022年毛利率达到19.37%。

柠檬DHT横空出世，打破两田技术垄断。混动车型研发难度高，市场由重经济性的丰田THS混动系统，与重动力性能的本田i-MMD混动系统，两者长期垄断。2013年，长城强势入局，研发其第一代混动平台，打破两田垄断。历时5年，先后投入170亿元打造柠檬DHT混动系统，采用“1-2-3”架构，工作模式灵活，适应多种工况。自2020年12月柠檬DHT混动系统正式发布，长城旗下多款车型逐步搭载柠檬DHT混动系统，全面升级。

混动迎来快速增长，DHT助力长城迎风而上。预计2022-2025年，世界混动市场规模年复合增长率有望达20.1%，我国混动市场规模年复合增长率有望达30.2%；混动车型市场空间持续释放。高速增长的市场中，长城汽车核心竞争力凸显：1）拥有一流研发设备、体系，用户诉求把握精准；2）生产基地自动化水平高，生产节拍良好；3）全球化生产基地布局，不仅在国内建立了十大汽车工厂，在俄罗斯、泰国、巴西也配备了涵盖全工艺流程整车生产基地，助力公司迈出国门；4）旗下品牌服务网点已遍布全国，用户触及度级高。随混动市场空间的扩张，及DHT混动系统的推出与车型升级，长城汽车核心竞争力得到进一步巩固，看好未来需求端销量持续增长。

盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年营业总收入为1954/2419/2756亿元，归母净利润为85/122/146亿元，EPS为1.00/1.44/1.72元/股。公司2023年4月3日收盘价27.32元/股，对应2023-2025年PE为28/19/16倍，其五年间历史PE（TTM）均值为34.6倍，我们给予其23年34.6倍PE，对应目标价为34.6元/股，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：传统燃油车销量下滑、新车型销量不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、估值风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利95.49亿，根据现价换算的预测PE为26.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为39.5。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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